Jackson Hole è alle porte: ecco cosa è cambiato in un solo anno  

Come ogni fine agosto, l’attenzione dei mercati si sposta sul simposio annuale di Jackson Hole nel Wyoming. L’evento organizzato dalla Federal Reserve di Kansas City che chiama a raccolta i principali banchieri centrali e i ministri delle finanze quest’anno si terrà dal 25 al 27 agosto. L’intervento del presidente della Fed, Jerome Powell, è previsto per venerdì 26 agosto. Si tratta di un discorso molto atteso dai mercati perchè potrebbero emergere indicazioni sull’entità del rialzo dei tassi che la banca centrale Usa potrebbe annunciare nel meeting di settembre.

Di seguito il commento a cura di Kevin Thozet, membro del Comitato Investimenti di Carmignac, in vista del prossimo Jackson Hole Economic (25 – 27 agosto).

Il simposio economico di Jackson Hole del 2021 ha visto i banchieri centrali, in particolare J. Powell, sottolineare la natura transitoria dell’inflazione e quindi attenersi a una forward guidance di tipo accomodante. Da allora, questo approccio è stata abbandonato, lasciando spazio a un aumento dei tassi a un livello più prossimo alla neutralità e a una maggiore dipendenza dai dati di fronte al persistente aumento dei prezzi.

La mancanza di forward guidance ha fatto sì che gli investitori si focalizzassero più sugli ultimi dati pubblicati piuttosto che sulla comunicazione e la strategia delle banche centrali per “anticipare” così le prossime mosse dei policymaker. Le pubblicazioni più recenti sono state positive (negli Stati Uniti, i dati sull’occupazione del 5 agosto hanno evidenziato la creazione di oltre 500.000 posti di lavoro a luglio, mentre le vendite al dettaglio hanno superato le aspettative, confermando il forte slancio dell’economia).

Nel frattempo, l’inflazione – sia quella effettiva che quella attesa –si manterrà troppo alta nei prossimi mesi e ben al di sopra del target della Fed. Il mercato ha però percepito il tono di Powell durante la riunione del FOMC di luglio come a indicare un rallentamento nel ritmo dei rialzi dei tassi a partire da settembre, innescando un aumento dei prezzi azionari e un allentamento delle condizioni finanziarie. I mercati obbligazionari si aspettano un’inversione di rotta da parte della Fed a partire dal primo trimestre 2023.

Si tratta di un difficile gioco di equilibri per i policymaker di Jackson Hole. Powell probabilmente vuole segnalare che la Fed non ha concluso il ciclo di rialzi, ma secondo il mercato il rallentamento dell’aumento dei tassi rappresenta l’inizio di un abbandono totale del tightening. Probabilmente il messaggio di Powell sarà incentrato sul “slower for longer”. Tuttavia, permane il rischio che i mercati allentino ulteriormente le condizioni finanziarie, se si concentrano più sulla prima parte di tale messaggio, ovvero “più lentamente”, con maggiori difficoltà quando si concretizzerà la seconda, quella del “più a lungo”.

Lo scenario

Potremmo avere ulteriori dettagli sul framework entro cui opera la Federal Reserve – dopotutto, il simposio si rivolge a un pubblico accademico e affronta questioni di lungo periodo.

Alla luce dell’attuale situazione economica, si potrebbe analizzare il concetto di “tassi neutrali” così che il livello considerato né accomodante né restrittivo possa essere sfumato per adattarsi ai cambi nelle condizioni finanziarie o a un contesto di inflazione elevata. In effetti, il livello teorico dei tassi neutrali del 2,5% presuppone un’inflazione a lungo termine del 2%. Con un’inflazione statunitense dell’8% circa, la neutralità è probabilmente superiore al 2,5%. Jackson Hole potrebbe quindi offrire a J. Powell l’opportunità per sottolineare la compiacenza dei mercati nel fissare tassi terminali così bassi e nell’aspettarsi un cambiamento così repentino della politica monetaria e che un potenziale ciclo di inasprimento più lento (ma più lungo) non rappresenta un via libera per condizioni finanziarie più morbide.

Potremmo anche avere qualche elemento in più sulla politica monetaria dell’eurozona. La prossima riunione della BCE si terrà infatti l’8 settembre e, considerando il “quiet period” di sette giorni, il simposio di Jackson Hole potrebbe offrire una piattaforma pubblica per preparare ulteriormente il mercato al secondo (atteso) rialzo in 10 anni (che si prevede sarà di 50bps a settembre).

Implicazioni per i mercati obbligazionari

Secondo la view di Carmignac le implicazioni per i mercati obbligazionari: 

• I tassi d’interesse a breve termine degli Stati Uniti saliranno perché i mercati stanno ipotizzando una recessione in un futuro non troppo lontano. Non ci aspettiamo che una recessione colpisca gli Stati Uniti prima della seconda parte del 2023 e, a prescindere da questa view, essa dovrebbe essere in gran parte alimentata da un aumento dei tassi d’interesse. L’attenzione della Fed agli indicatori meno favorevoli (relativi soprattutto all’inflazione e al mercato del lavoro) significa che alla fine la svolta della Fed sarà tardiva, il che implica un appiattimento della curva dei rendimenti statunitensi (più elevati ora = meno più avanti).

• La BCE assumerà un orientamento da falco, considerata l’inflazione che non dovrebbe raggiungere il picco nell’eurozona prima dell’autunno e il rischio di un orientamento dei prezzi al rialzo (lo scenario di taglio del gas della stessa BCE prevede ulteriori rialzi in futuro, ancora più probabili in quanto un evento così drammatico comporterebbe un maggiore sostegno fiscale).